惊心动魄赌金者02
读书笔记这种东西，我发现如果不及时写，搁几天就没动力了。就好比我写《惊心动魄赌金者01》时，之所以用“01”做标题，而不是用“上”，起初脑海里想的就是可能至少会写四篇。结果拖了两周，原来在脑袋里跳来跳去的那些念头不见了，码字的冲动也没了。以后要汲取教训，哪怕分次发，也应该一口气写完。今天一边在雪球围观和参与吵架，一边简单写点儿，算收个尾做个交待吧！
上次说到，有两位诺奖得主背书，有美联储在任副主席加盟，有巴菲特眼中的“所罗门摇钱树”主持……这样一群“每平方英寸智商密度高于地球上其他任何地方”的天才梦之队，在基金成立后的三年里，年年高回报，且只有1个月产生过超过1%的亏损。从1994年2月成立直到1998年4月，基金最大月度亏损仅为2.9%。
然而，接下来却在几个月时间里，巨亏50亿美元，连本带利，所有的财富灰飞烟灭，以至于需要美联储出面，联合华尔街14家大银行出资数十亿美元救助，否则可能导致整个金融系统的坍塌。这些天才究竟在交易些什么呢？
说穿了也不神秘，就是“赌收敛”，下注关联产品之间的价差缩小。举个例子，就和看见招商银行和民生银行估值差距比自己计算的合理差距大，就去“空招商，多民生”策略类似。当然，长期资本前期主要是在不同期限的债券间赌收敛，债券的价值相对于股权要容易计算的多。只有后期由于资金太多，加上模型一直赢，才自负地扩张到赌股权上。
这种赌收敛，背后的逻辑都是：“它们之间的确有不同，但经过我们计算，差异不应有这么大。所以，通过空A多B策略，不管两者是涨是跌，只要两者之间的差异缩小我们就有赚”。
他们和同期导致巴林银行（有些译为霸菱银行）的尼克.里森，或者中国国债期货市场里的327国债事件的管金生们完全不同。后二者就是赌博赌错方向了，没有什么研究价值。但长期资本可不同，思考长期资本的成与败，对投资体系和心态大有帮助。
1995年初，经营超过230年的英国老牌贵族银行巴林银行倒闭案里，元凶尼克.里森犯的错误简单的多，高杠杆赌指数期货上涨，结果跌了，直接损失超过了巴林银行净资产的180%，最终让这个连英国女王都委托他们打理王室资产的贵族银行，轰然倒闭。
同样在1995年初，中国的国债期货市场上，也爆发了327事件，天量杠杆做空327国债期货，产生高达40亿元的损失，中国当时最风光的万国证券频临破产，大boss管金生入狱。
本质上，长期资本做的赌收敛事件，价值投资者也在做：下注市价和企业内在价值之间差异的收敛（价格迟早反应内在价值）。当然，计算能力是不同的，长期资本的计算能力来源于当时世界最顶级的头脑和海量的计算机，而我们的算力与之相比是有差距的。
然而，同样是赌收敛，为何长期资本灰飞烟灭，而巴菲特（或其同门）却可以天长地久的活着并持续盈利呢？核心差异在于容错性。
巴菲特计算的是企业的内在价值，是企业本身所能创造的未来现金流，当这个现金流带来的回报足够可观时，巴菲特买入了。买入之后，有两种可能，一种可能是差距不收敛，价格迟迟不反应内在价值，巴菲特就老老实实等着享受每年的企业增长（或体现为分红，或体现为净资产增长）；
另一种是差距收敛了，价格反应甚至是过度反应了内在价值，此时巴神通过股价提前收回企业内在价值。所以，他的行为，在买入之初就确定即便市价不发生变化，他依然能够取得不错的回报。而反过来，正因为这个预期回报不错，所以可以预计市场资本一定会来追捧该资产，导致资产价格上扬。
即便如此，巴菲特也无法确定这个收敛什么时候能够完成。因为市场价格取决于千千万万参与者的情绪，这种情绪是难以预测的，正如牛顿所说：我能计算天体运行的轨迹，却无法计算出人性的疯狂。所以，巴菲特对于股价的态度实际上是：因为资本的逐利性，我相信你们迟早要来。但你们来了，我收割。同时，我也做好了你们不来的准备，假如你们不来，我就老老实实收获企业红利和净资产的增长。
相比巴神，长期资本的天才们却是在下注两种市场情绪的收敛。注意，是赌“两种市场情绪”，巴神是赌一种市场情绪和一种可以计算的现金价值之间的收敛，长期资本是赌两种市场情绪之间的收敛。前者好比是守株待兔，树是固定的，兔子是跑来跑去的，巴神的想法是这颗树总归会白天长，晚上长，会开花，会结果，至于兔子，那是风落的意外收获，没有正常，有了更好。——这也是老唐以前在雪球用的签名：牛市只是投资者的Windfall。
而长期资本是下注两只奔跑的兔子一定会撞在一起。这还不算，由于债券价值是可以清楚计算的，所以，很难出现很大差异——别忘了，资本具有逐利的天性，真有显而易见的利润，一个个跑的比兔子可快多了。因此，长期资本的天才头脑和精密计算，也只能去抓那些其他人无法计算和准确界定的微小差异。而要想从这些微小差异里获取可观利润，杠杆成了无法回避的选择。
一旦加了杠杆，下注的就不是两只奔跑的兔子“一定会”撞在一起，而变成了“①两只奔跑的兔子在固定期限内一定会撞在一起，且②撞在一起之前，这两只兔子分离的最大距离不超过XXX”，这个难度就增加了无数个数量级了。
而如果我们认同市场情绪无法预测的话，这个固定期限内撞上+分离最大距离不超过XXX，逻辑上就注定是个死局。怪不得等着树长大，顺便也捡捡风落之财的巴神，一次次恭维高人，却一次次坚定地拒绝向长期资本伸出他那温暖的小手呢！
巴神不仅当时拒绝伸出温暖的小手，事后还毫不留情地踩这种愚蠢的行为，他说他无法理解这些聪明人怎么能做出这样的蠢事呢？原话如下：
约翰•梅里韦瑟、艾瑞克•罗森菲尔德、拉里•希利布兰德、格雷格•霍金斯、维克多•哈格哈尼，还有两位诺贝尔奖桂冠得主罗伯特•默顿和迈伦•舒尔兹，把他们这 16 个人加起来，他们的智商该多高，随便从哪家公司挑 16 个人出来，包括微软，都没法和他们比。
首先，他们的智商高得不得了。其次，他们这 16 个人都是投资领域的老手。他们不是倒卖服装发家，然后来搞证券的。他们这 16 个人加起来，有三四百年的经验了，一直都在投资这行摸爬滚打。而且，他们大多数人都几乎把自己的全部身家投进去了。他们自己投了几亿美元，智商高超，经验老道，结果却破产了。真是让人感慨。要让我写一本书的话，书名我都想好了，就叫《聪明人怎么做蠢事》。
长期资本的人都是好人，我尊重他们。当我在所罗门焦头烂额的时候，他们帮过我。他们根本不是坏人。但是他们为了赚更多的钱，为了赚自己不需要的钱，把自己手里的钱，把自己需要的钱都搭进去了。这不是傻是什么？绝对是傻，不管智商多高，都是傻。
为了得到对自己不重要的东西，甘愿拿对自己重要的东西去冒险，哪能这么干？我不管成功的概率是 100 比 1，还是 1000 比 1，我都不做这样的事。
假设你递给我一把枪，里面有 1000 个弹仓、100 万个弹仓，其中只有一个弹仓里有一颗子弹，你说：“把枪对准你的太阳穴，扣一下扳机，你要多少钱？”我不干。你给我多少钱，我都不干。
要是我赢了，我不需要那些钱；要是我输了，结果不用说了。这样的事，我一点都不想做，但是在金融领域，人们经常做这样的事，都不经过大脑。
我真理解不了，怎么有人会像这 16 个人一样，智商很高、人品也好，却做这样的事，一定是疯了。他们吃到了苦果，因为他们太依赖外物了。
巴神说他理解不了怎么会有人拿自己需要东西（全部身家，名誉，学术成就）去赌一些自己并不需要的东西（更多的钱）。其实老唐倒是可以理解，说到底就是一个人生观的问题：你是拼了命想活的惊心动魄，还是努力去追求平稳，平凡。
正好近期看过一部2014年的国产电视剧叫《红色》的，里面的主人公徐天就是尽自己最大努力，让自己和亲人去躲避那些惊心动魄，就像过一点儿安静日子（当然，求，但不得，戏剧冲突出现）。
价值投资者就像徐天，总是尽力想让自己躲避陷阱，安安稳稳活着，平平静静成长。为此，徐天们要思考的问题就是确定性，是躲避陷阱，是不犯致命错误——正如《手1》的副标题，财报是用来排除企业的，价值投资者通过排除危险，活的更长来获取财富。
然而，这个世界多姿多彩就在于，不可能只要一种人生观。有的人最大的梦想就是璀璨如烟花，哪怕只有一瞬，我也希望全世界看见我的美丽，这样，我才不枉来世间一趟。
《赌金者》里恰恰就是这样一群不甘平凡，努力追求存在感的人。他们的目标是证明自己对，证明自己牛，为此不惜压上身家和名誉，去挑战那些世间最难的东东。哪怕已经是亿万身家，已经是美联储副主席，已经是华尔街大佬，已经是诺奖得主……也愿意压上作为赌注，只为精彩，只为灿烂。虽然我不做这样的人，但世界却因为有这样的人而精彩。
不同人生观的人，很难互相理解。烟花和雪球，只能是道不同不相为谋。如果非要扭在一起，可能会非常痛苦。因此，读完《赌金者》这本书，其实很建议各位问问自己：我来到资本市场，究竟是想璀璨如烟花，还是将财富的雪球越滚越大？前者，最终走上的路几乎一定是是高杠杆、题材股、热门股、高度集中，而后者则是拒绝杠杆、只投资市值远低于价值的股票、不懂不做、适度分散。
人生观很难修正的，选好能让自己愉快的路，是人生的战略问题，值得浪费一点时间思考。可能这人生观的本性，才是所谓「能接受价值投资的人，五分钟就接受了，否则可能一生都接受不了」背后的原因。
但不管什么样的人生观，《赌金者》一书，至少能让我们遇到那些一年赚几倍甚至几十倍收益的时候，看见公募私募基金排行榜的时候，能够放弃盲目崇拜，别忙惊叹收益率，而是多想一分钟，高收益背后究竟对应着什么风险，是否有学习价值，是否可以学习。这也算收获吧！
说到杠杆，有个常见的谬误，说巴菲特也是靠杠杆才做这么大的。这两者，看上去都是借钱，但实质有本质区别，老唐觉得有必要顺带聊聊。正如巴神亲口说的：“我们基本上没借过钱，当然我们的保险公司里有浮存金。但是我压根没借过钱。”
巴菲特用保险公司的浮存金加“杠杆”，这个是大家都知道的事实。他为什么说“没借过钱”呢！原因有三：其一，浮存金类似于老唐在财报分析里经常用到的经营性负债，是保险公司现在收了客户的钱，在未来需要支付出去的钱，并非有息负债；
其二，巴菲特对于保险公司的经营性负债，其实要求也很高的。旗下保险公司的产品，一般是要做到经营本身就有利润，就好比说你交100给我，一年后我还你98一样，这样的负债毫无压力。怎么做到借100还98呢，通过大数定律，通过信息的不对称（保险公司知道损失的概率和损失额，顾客不知道）；其三，巴菲特基本不碰人寿保险，只针对财险，最大限度的规避不确定性。
在这三大前提下，巴神的浮存金杠杆总体就是“今天客户交来100，确定一年后还他98”的杠杆，这样的钱，不要说巴神，老唐也敢用，哈哈
以上是老唐一些感想，你读过此书的收获是什么？来，留言区聊聊。
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